月度业绩表现

截至 2010年 6月 30日 ，中国建设银行到期第三方保本浮动收益型理财产品单位净值为0.9927 元，增长率为-0.7300%。

成立以来单位净值走势图

市场回顾

2010年上半年，我国经济增长总体向好，投资和出口持续保持较高增长速度，消费增速也相对平稳，PMI指标持续保持在50以上。但是，投资增速持续下降，出口高增长的可持续性存在担忧。二季度以来国家出台了一系列宏观调控措施，促进经济结构调整，提高经济增长质量。产业政策方面，政府出台严厉的房地产宏观调控政策，遏制房价过快上涨；出手整顿地方融资平台，防止地方政府债务压力继续膨胀；出台一系列行业指导意见，防止过剩产能，促进新兴产业发展；金融政策方面，货币政策稳中趋紧，央行持续回笼货币以对冲外来流动性；财政存款增速远大于财政支出，也收紧了市场的资金供给。

图：PMI生产指数回落，预计工业生产继续放缓   图：库存指数的反向变动显示生产产销状况下行

1、债券市场

2010年2季度债券市场呈现一波三折， 4月初受到通胀预期影响，债市微幅调整，但是伴随股市回调，债市旋即进入新一轮上涨。6月下旬，受到季末因素影响，市场资金面十分紧张，短端收益率大幅上行，季度涨幅大幅收窄，2季度净价指数微幅上涨0.6%。

收益率曲线平坦化特征非常明显，2-10年国债平均上行10-15BP，而2年以内国债收益率上行幅度超过20bp。从类属来看，2季度信用债收益率基本走稳，受季末因素影响显著，短端上行超过30bp，长端变化不大。一级市场火爆程度有所下降，但是鲜有折价，市场成交量略有下降，双边价差有所扩大

2、股票市场

经历了4月中以来市场的大幅下跌后，进入6月份市场开始走稳，截至 6月 28日 之前，市场表现为以2550点为中轴振幅在100点左右的窄幅震荡，其中大盘股表现平稳，小盘股波动活跃，呈倒V型走势，6月中下旬小盘题材的补跌明显。本次市场再次掉头向下，本质上是市场对经济放缓，甚至恶化的担忧。

分析行业看，金融地产及防御性品种食品饮料、商业贸易跌幅较小，医药、采掘、有色、农林牧渔跌幅居前。

操作回顾

股票投资方面，报告期内在基本仓位维持稳定的前提下，对组合进行了适度调整。减持了工商银行、粤电力、华海药业等缺乏成长动力的股票，增持了中国平安、兴业银行、北新建材等估值较低、行业内竞争优势较强的品种。

债券部分维持中性久期配置，以央票、信用债和3年期金融债为主，期限结构保持梯形配置，主要是获取稳定收益，同时为组合流动性服务。积极进行新股和一级市场转债申购，获取无风险收益，在银行间回购利率上行过程中，加大了逆回购操作力度。

市场展望

7月中下旬，国家统计局将陆续发布6月份和2季度宏观经济数据。我们认为经济数据将快速趋冷。2季度GDP环比折年率将从11%降至8.3%；PPI见顶回落，6月PPI降至6.8%。我们判断，政策转向较大概率早于市场一致预期的四季度，而最早在7、8月份调控措施就有所减压。当市场一致预期受经济数据影响而进一步悲观时，政策紧缩压力缓解，可能构成边际上的预期改善，从而使反弹成为可能。

1、债券市场

下半年，经济增长不确定性增强，政府宏观调控政策处在观望期，流动性环境没有出现方向性变化，货币政策进一步收紧空间有限。CPI上涨的不确定性来自于猪粮比价回复带来的食品价格上涨，但是目前尚有待观察，在全球流动性收缩的过程中，通胀出现的可能性不大。

随着长端收益率的下降，10/1息差已经回到历史平均水平，信用息差已经低于历史平均水平，FED模型显示长期债券收益已经低于股市，债券市场总体风险不大，需要关注来自于经济探底而政策处于真空期带来的阶段性行情。

2、股票市场

由于投资者预期的迅速转变，A股市场连续两个季度大幅下跌，沪深300指数动态市盈率已经降至约15倍（来源：wind资讯），随着农行IPO上市，破发股票增加，股票供给（发行速度）将有所减慢，因此，我们预计市场下跌的趋势将有所减缓，区间震荡将成为下期市场最有可能的运行态势。由于近期经济和货币信贷增速开始放缓，加上地方融资平台同样面临“去杠杆化”的问题，基本面短期会表现平淡，市场也相应地缺乏上升动力，更多的是个股估值修复行情。

投资策略

1、债券投资策略

考虑到目前债券绝对收益率水平和曲线形态，债券市场不排除局部阶段性机会，债券组合择机提高组合进攻性，缩小指数偏离，加强股债联动，获取较好的风险调整后收益。同时，我们将灵活调整债券组合的占比，调整组合结构，关注组合流动性。在防范利率风险、信用风险、流动性风险的同时，提高债券资产对组合的收益贡献。

2、股票投资策略

我们一贯坚持基本面深入调研基础上的价值投资。下一阶段我们将继续根据企业价值评估结果动态调整组合，考虑到市场的低迷现状，在股票仓位上我们计划维持平稳或适当降低。市场在大幅下跌之后，一批消费服务类的优秀公司逐步进入投资视野，我们将综合研判估值的安全边际和公司成长潜力，一旦出现符合标准的品种我们将果断增持。同时，我们将继续加强公司基本面研究，练好“腿功”，努力寻找与中行企业年金长期投资目标相匹配的战略性投资标的。